Cómo Calcular El Valor Intrínseco (Finanzas). Fórmula Y Ejemplos

En este artículo te diremos cómo calcular el valor intrínseco. Hay más de una manera de determinar el valor de una inversión. Los mercados, por ejemplo, te permiten saber cuánto están dispuestos a pagar los inversores en este momento por acciones o bonos de una empresa. Los inversores de valor, sin embargo, prefieren una medida diferente de valor llamada valor intrínseco.

El valor intrínseco puede brindarte una comprensión más profunda e informada del valor de una inversión. Cuando utilizas el valor intrínseco, estás siguiendo un principio clave de la filosofía del CEO de Berkshire Hathaway, Warren Buffett: «Nunca inviertas en un negocio que no puedas entender«.

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¿Qué es el valor intrínseco?

El valor intrínseco es aquel que mide el valor de una inversión en función de sus flujos de efectivo. Donde el valor de mercado te indica el precio que otras personas están dispuestas a pagar por un activo, el valor intrínseco te muestra el valor del activo en función de un análisis de tu rendimiento financiero real. La métrica principal en este caso para analizar el desempeño financiero es el flujo de caja descontado (DCF).

Con DCF, el valor de un activo se convierte en el valor presente de tus flujos de efectivo futuros esperados, los cuales son descontados utilizando una tasa que refleja el riesgo asociado con la inversión. Para determinar DCF, debes estimar los flujos de efectivo futuros y elegir una tasa de descuento que sea adecuada.

Al analizar el flujo de efectivo descontado, las valoraciones más altas surgen de flujos de efectivo esperados más grandes y tasas de descuento más bajas (y viceversa). En muchos casos, un analista utilizará un rango de diferentes flujos de efectivo esperados y tasas de descuento, reflejando las incertidumbres asociadas con la estimación del desempeño futuro.

Benjamin Graham y David Dodd de la Escuela de Negocios de Columbia fueron pioneros en el uso del valor intrínseco y DCF para invertir en valor en la década de 1920. Quizás su practicante más famoso sea Warren Buffett, quien ha popularizado la inversión en valor desde la década de 1950.

Cómo calcular el valor intrínseco

El flujo de caja descontado se puede utilizar para determinar el valor intrínseco de cualquier activo o inversión a largo plazo, como un negocio, un bono o un bien inmueble. Examinemos cómo calcular el valor intrínseco de una empresa que cotiza en bolsa utilizando el modelo DCF. Para hacerlo, necesitas tres entradas:

  1. Los flujos de efectivo futuros estimados de la empresa.
  2. La tasa de descuento para la determinación del valor presente de los flujos de efectivo futuros estimados.
  3. Un método para valorar la empresa al final de nuestra estimación de flujo de efectivo, a menudo denominado valor terminal.

Aquí está la fórmula para calcular el valor intrínseco con estas tres entradas:

Calcular el valor intrínseco

  • DCF: flujo de caja descontado, o valor presente intrínseco de la empresa.
  • CF: flujo de caja en los años uno, dos, entre otros.
  • TV: valor terminal.
  • r: la tasa de descuento.

Flujos de caja futuros estimados

Hay muchas maneras de estimar los flujos de efectivo futuros de una compañía o empresa. En general, comienzas con los flujos de efectivo de los 12 meses más recientes y luego haces una suposición de una determinada tasa de crecimiento para lograr a proyección de esos flujos de efectivo en tiempo futuro.

Es importante tener en cuenta la tasa de crecimiento supuesta. Incluso pequeños cambios en la tasa tendrán un efecto significativo en la valoración. Si bien se deben considerar las tasas de crecimiento pasadas, debes tener cuidado al asumir que una empresa de rápido crecimiento continuará creciendo a tasas superiores al promedio durante un período prolongado de tiempo.

Valor terminal

Los modelos DCF comúnmente estiman los flujos de efectivo relacionados con un período de tiempo limitado de 10 a 20 años. Al final de ese tiempo, el modelo utiliza un valor terminal que a menudo se basa en un múltiplo de los flujos de caja del último año.

Si bien no es la única forma de estimar un valor terminal, es simple de calcular. Puedes estimar el múltiplo utilizando datos de la industria o el múltiplo promedio de la empresa que se está evaluando. También se puede utilizar un rango de múltiplos para generar un rango de valores intrínsecos.

Tasa de descuento

El valor intrínseco es muy sensible a la tasa de descuento elegida. Cuanto menor sea la tasa de descuento, mayor será el valor. Generalmente se utiliza la tasa libre de riesgo, o el rendimiento del bono del Tesoro a 10 o 30 años.

Sin embargo, dadas las tasas históricamente bajas de hoy, debes ser cauteloso. A mediados de septiembre de 2020, el rendimiento del Tesoro a 30 años es del 1,38 %. Históricamente, sin embargo, el rendimiento ha promediado más cerca del 5 % y ha llegado al 15 %.

Más allá de la tasa libre de riesgo, muchos ajustarán la tasa de descuento alta para reflejar el riesgo del negocio. Aquí hay tanto arte como ciencia. Por esta razón, muchos analistas usan un rango de tasas de descuento, similar al uso de un rango de tasas de crecimiento.

Ejemplo de valor intrínseco

Para comprender mejor cómo calcular el valor intrínseco, analicemos un ejemplo hipotético. Como se describió anteriormente, el objetivo es determinar el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros de una empresa. El punto de partida es determinar el flujo de caja actual de una empresa. Usaremos el concepto de «ganancias del propietario«.

Ganancias del propietario

Las ganancias de los propietarios representan las ganancias disponibles para los inversionistas después de contabilizar los requisitos de capital para mantener las operaciones existentes de una empresa. Las ganancias del propietario se calculan tomando el ingreso neto, sumando la depreciación y restando los gastos de capital.

Los ingresos netos, a veces denominados ganancias netas, se encuentran en el estado de resultados de una empresa, mientras que la depreciación y los gastos de capital se encuentran en el estado de flujos de efectivo. En nuestra hipótesis, supondremos que las ganancias de los propietarios de la compañía ABC, Inc. fueron de 100 $ por acción al final del último año fiscal.

La relación P/E actual del S&P 500 es de aproximadamente 28. Usaremos este múltiplo para suponer que ABC cotiza a 2800 $ por acción (100 $ x 28). Ahora la pregunta es si la empresa está sobrevalorada o infravalorada.

Tasa de crecimiento

A continuación, debemos hacer una suposición sobre el crecimiento futuro de la empresa. Un buen punto de partida es calcular el cambio en las ganancias del propietario durante los últimos cinco años. Para nuestros propósitos, supondremos que la compañía ha estado aumentando las ganancias de sus propietarios a una tasa del 10% anual.

Sin embargo, la pregunta sigue siendo si creemos que la empresa seguirá creciendo a este ritmo y cuánto tiempo seguirá haciéndolo. Supondremos que la tasa de crecimiento continúa al 10% durante los próximos 10 años. También vamos a calcular el valor intrínseco asumiendo una tasa de crecimiento menor del 7%. Esto ayudará a subrayar la importancia del supuesto de crecimiento.

Con estos supuestos, podemos proyectar las ganancias de los propietarios durante los próximos 10 años. La fórmula para las ganancias del propietario al final del primer año, suponiendo una tasa de crecimiento del 7%, es la ganancia actual del propietario (100 $ por acción) multiplicada por 1 más la tasa de crecimiento, o 1,07.

En el año 2, los pendientes de 100 $ por acción se multiplican por 1,07^2 y así sucesivamente para reflejar el crecimiento compuesto. Aquí están los resultados:

Año7% de crecimiento10% de crecimiento
1107.00 $110.00 $
2114.49 $121.00 $
3122.50 $133.10 $
4131.08 $146.41 $
5140.26 $161.05 $
6150.07 $177.16 $
7160.58 $194.87 $
8171.82 $214.36 $
9183.85 $235.79 $
10196.72 $259.37 $

Como puedes ver, una diferencia de incluso el 3% en el supuesto de la tasa de crecimiento tiene un efecto significativo en el crecimiento resultante de las ganancias de los propietarios.

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Tasa de descuento

La tabla anterior representa los aretes de propietario sin descuento según nuestras suposiciones. El siguiente paso es calcular el valor presente de esas ganancias. Para hacer eso, necesitamos decidir una tasa de descuento apropiada. Como cuestión inicial, utilizaremos el 1,5%, que equivale aproximadamente a la tasa actual de un Tesoro a 30 años.

Al igual que con el supuesto de la tasa de crecimiento, es importante tener en cuenta que pequeños cambios en la tasa de descuento pueden tener un efecto significativo al calcular el valor intrínseco. La fórmula para descontar las ganancias al final del primer año (107 $ a una tasa de crecimiento del 7 %) a una tasa de descuento del 1,5 % sería 107 $/1,015^1.

El uso de esta fórmula para cada año y supuesto de crecimiento da como resultado los siguientes valores actuales:

  • Tasa de crecimiento del 7 %: 1.352,15 $
  • Tasa de crecimiento del 10 %: 1598,16 $

Ahora comparemos estos números utilizando una tasa de descuento del 6%, que refleja un rendimiento más normal en un Tesoro a largo plazo:

  • Tasa de crecimiento del 7%: 1,053.38 $
  • Tasa de crecimiento del 10 %: 1.232,91 $

En general, es preferible adoptar un enfoque conservador de las suposiciones. Cuando las tasas de interés son anormalmente bajas, como se indicó anteriormente, es aconsejable aumentar la tasa de descuento por encima de las tasas del Tesoro para reflejar un entorno de tasas de interés más normalizado. Warren Buffett adopta este enfoque. Por este motivo, utilizaremos la tasa de descuento del 6 % en el futuro.

Valor terminal

Para el valor terminal, utilizaremos un enfoque simple de multiplicar las ganancias del propietario al final del año 10 por un múltiplo de 15. Nuevamente, como con otras suposiciones, calcular el valor terminal usando diferentes metodologías puede tener un efecto profundo en el resultado. Por esta razón, es recomendable calcular el valor terminal utilizando varios métodos diferentes. En este caso hipotético, sin embargo, usaremos solo este enfoque.

Después de multiplicar las ganancias del propietario del último año por 15, obtenemos los siguientes valores descontados hasta el presente utilizando nuestra tasa de descuento del 6 % ((196,72 o 259,37 x 15)/1,06^10).

  • Tasa de crecimiento del 7 %: 1.647,67 $
  • Tasa de crecimiento del 10%: 2,172.50 $

Poniéndolo todo junto

Ahora podemos sumar el valor presente de los flujos de efectivo esperados durante el periodo de los 10 años próximos al valor terminal para llegar al valor intrínseco de la empresa.

  • Tasa de crecimiento del 7%: 2,701.05 $
  • Tasa de crecimiento del 10 %: 3405,41 $

Dado el precio actual de las acciones de 2800 $, podemos concluir que la empresa está sobrevaluada a una tasa de crecimiento del 7% pero infravalorada a una tasa de crecimiento del 10%.

Las limitaciones del valor intrínseco

No todos los activos tienen flujos de efectivo, por lo que no todos los activos tienen un valor intrínseco. Un buen ejemplo son las materias primas, como el oro y la plata. Debido a que los metales preciosos no generan un flujo de ingresos, no tienen valor intrínseco, al menos según lo medido usando DCF. Mediante un análisis similar, las criptomonedas no tienen valor intrínseco.

Para algunas empresas puede ser demasiado difícil de calcular el valor intrínseco con un grado razonable de confianza. Los ejemplos podrían incluir nuevas empresas sin ventas o sin ganancias, así como empresas altamente volátiles en mercados muy competitivos con un futuro incierto. No es que tales empresas carezcan de valor intrínseco, sino que el valor intrínseco no se puede estimar con ningún grado de confianza.

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Pensamientos finales

Hemos aprendido cómo calcular el valor intrínseco. Debemos tener en cuenta que el valor intrínseco busca evaluar el valor de un activo en función de los flujos de efectivo futuros, no del valor de mercado actual. Como tal, el valor intrínseco de una empresa puede variar, a veces significativamente, del precio de las acciones de una empresa. Si bien no es la única forma de valorar una empresa, se considera uno de los enfoques fundamentales para el análisis de valores, particularmente entre los inversores de valor.

Javier Chirinos
Javier Chirinos

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